Das vergangene Quartal brachte den internationalen Finanzmärkten mehrheitlich Rückenwind, womit die Verluste des Crashs im Frühling weiter vermindert oder sogar in ein Plus verwandelt wurden. Sämtliche Anlagekategorien profitierten vom sommerlichen Hochdruckwetter, wobei die Druckverteilung natürlich nicht überall gleich war.

Vor allem amerikanische und asiatische Aktien lagen in der Gunst der Anlegerinnen und Anleger, wogegen die Fortschritte in Europa eher bescheiden ausfielen. Obligationen profitierten ebenfalls vom freundlichen Börsenklima, desgleichen das Gold und die alternativen Anlagen.

Die wirtschaftliche Entwicklung läuft ebenfalls unterschiedlich ab. Während in den einen Ländern schon fast wieder normal produziert und konsumiert wird, lecken andere noch immer ihre Wunden. In China etwa ist die Wirtschaft wieder gut unterwegs.

Selbst der global arg gebeutelte Luftverkehr geniesst im Reich der Mitte Aufwind, nähert sich doch die Zahl der Inlandflüge langsam wieder dem Niveau von Anfang Januar an. Internationale Flüge und Überflüge verharren dagegen nach wie vor auf sehr tiefem Niveau. Und hier lässt die Besserung auf sich warten: Punkto internationalen Luftpassagier-Verkehr wurden die schon zuvor düsteren Prognosen jüngst sogar nochmals reduziert.

Besser sieht es beim Warenverkehr aus. So habe etwa der vom Leibniz-Institut für Wirtschaftsforschung RWI und des Instituts für Seeverkehrswirtschaft und Logistik (ISL) erhobene, globale Containerumschlag-Index nach einer V-förmigen Erholung schon fast wieder das Vorjahresniveau erreicht, berichtet die Zeitung «Finanz und Wirtschaft». Die Belebung des Welthandels gewinne an Breite und könne in immer mehr Regionen beobachtet werden, schreiben die Forscher, welche die Daten von 91 Container-Häfen weltweit auswerten.

Durchschnittliche Wachstums- und Inflationsprognosen der von „Bloomberg Composite Contributor Forecast“ befragten Ökonomen:

In den Vereinigten Staaten von Amerika, die noch immer stark unter der Covid-19-Pandemie leiden, gibt es ebenfalls Lichtblicke. Konsumentenvertrauen, Immobilienmarkt, Einzelhandelsumsätze, Lagerveränderungen und nicht zuletzt auch die Einkaufsmanager-Indizes sowie der Arbeitsmarkt liefern aufmunternde Signale. 

Ähnliches lässt sich für wichtige Volkswirtschaften der EU wie Deutschland und Frankreich, aber auch für die Schweiz beobachten. Alles in allem verdichten sich die Anzeichen, dass viele Länder mittelfristig mit einem blauen Auge aus der Krise herauskommen könnten, sofern die zweite Infektionswelle einigermassen unter Kontrolle gebracht werden kann. 

Die lockere Zinspolitik der Notenbanken hat viel dazu beigetragen, die Märkte weiter nach oben zu treiben. Die fundamentalen Bewertungen sind luftig. Da aber zinstragende Papiere nicht interessant sind, scheinen viele Investoren schlicht nach dem TINA-Prinzip zu handeln: „There is no alternative.“ 

Allerdings schwebt die Politik wie ein Damoklesschwert über Wirtschaft und Märkten. Die Präsidentschaftswahlen in den USA haben mit dem ersten Fernsehduell zwischen Donald Trump und Joe Biden ihre maximale Flughöhe erreicht (wobei das Niveau eher die Züge eines Groundings zeigt).

In den Umfragen liegt der amtierende Präsident hinter Biden zurück, und zwar im Durchschnitt um 6,6 Prozentpunkte, wie die Geschäftsdaten-Plattform Statista unter Bezugnahme auf das Institut RealClearPolitics berechnet hat. Je nach Quelle ist der Vorsprung mal grösser, mal kleiner. Bei Reuters waren es zuletzt gar 9 Prozentpunkte, bei NBC/Wall Street Journal deren 8. Selbst der trumptreue Nachrichtensender Fox News musste einen Vorsprung Bidens melden.

Die Wahl ist natürlich noch lange nicht vorbei, aber je näher der 3. November rückt, desto grösser wird die Angst vor dem grossen Chaos. Trump lässt keine Möglichkeit aus, schon im Vorfeld über einen möglichen Wahlbetrug im Zusammenhang mit der dieses Jahr besonders populären Briefwahl zu zetern, sollte er nicht als Sieger vom Platz gehen. Bis das endgültige Resultat des Urnenganges vorliegt, könnten diesmal Tage, vielleicht sogar Wochen verstreichen. Das dürfte die Finanzmärkte nicht erfreuen. Auch die Anfang Oktober bekanntgewordene Ansteckung von Präsident Trump mit dem Corona-Virus schafft zusätzliche Unsicherheit.

Entwicklung der Aktienmärkte seit Anfang Jahr:

Nach langer, oberflächlicher Ruhe ist auch der Brexit zurück im Rampenlicht. Premierminister Boris Johnson fordert die EU heraus, in dem er wichtige Punkte im Scheidungsvertrag plötzlich nicht mehr akzeptieren will. Mit der Setzung eines Ultimatums an die Adresse Londons ist die EU prompt in die Falle getappt.

Sollte es in der Folge tatsächlich zu einem harten Brexit ohne Handelsabkommen zwischen Grossbritannien und der Union kommen, könnte Johnson die Schuld damit der EU in die Schuhe schieben. Auch dieses Thema birgt für die Börsen Sprengpotenzial. Die „üblichen Verdächtigen“, konkret die Spannungen im Nahen und Mittleren Osten sowie neuerdings auch in Weissrussland, Armenien und Aserbeidschan, tragen das Ihre dazu bei, zartbesaiteten Zeitgenossen die Lust auf Anlagegeschäfte zu vergällen.

Die von uns eingesetzten Aktienfonds haben seit Jahresbeginn die folgenden Renditen erzielt:

Andere von uns eingesetzte Fonds haben sich wie folgt entwickelt:

An den Sitzungen des Anlagekomitees haben wir die folgende Asset Allokation eines ausgewogenen Schweizer-Franken-Portfolios mittlerer Risikostufe ohne kundenseitige Einschränkungen beschlossen (Mandate in anderen Referenzwährungen weisen teilweise abweichende Veränderungen und Gewichtungen auf).

Geldmarkt

Die Geldmarktquote befindet sich unverändert auf einer übergewichteten Grösse. Sie dient in unsicheren Zeiten als Puffer gegen die Kursschwankungen in den anderen Anlageklassen wie auch als Reserve, um bei sich plötzlich bietenden Gelegenheiten rasch aktiv werden zu können.

Obligationen

An den Obligationen-Beständen haben wir im dritten Quartal keine aktiven Veränderungen vorgenommen. Freilich kam es zu Rückzahlungen in Folge von Fälligkeiten sowie – wo möglich – zu Wiederanlagen in neuen Papieren. Insgesamt sind wir bei den Obligationen weiterhin untergewichtet.

Im Jahresverlauf haben sich die Renditen zehnjähriger Staatsobligationen fast überall ermässigt:

Aktien Schweiz

Die Schweizer Aktien haben im dritten Quartal weiter leicht zugelegt und liegen gemessen am Swiss Performance Index (SPI) seit Anfang Jahr jetzt nur noch knapp ein Prozent im Minus. Das Direktanlage-Portfolio „Swiss Stock Portfolio“ (SSP) konnte die Benchmark in allen der drei zurückliegenden Monate überbieten und damit die Unterperformance zum Index weiter reduzieren. Siegfried (+47,6% im dritten Quartal), Sonova (+23,5%) sowie Cembra Money Bank (+18,2%) waren die auffälligsten Titel in dieser nach Value-Kriterien zusammengestellten Aktienauswahl.

Für die ersten neun Monate des Jahrs weist die SSP-Auswahl eine Performance von -3,08% auf, die des SPI liegt bei -0,88%. Für das auf dem SSP basierende Zertifikat „Strategy Certificate linked to the SIM–Swiss Stock Portfolio Basket“ (Valor: 36524524, ISIN: CH0365245247) beläuft sich die Performance im selben Zeitraum auf -4,9%.

Langfristig kann sich die Entwicklung sehr gut sehen lassen. Seit 2012 beläuft sich die durchschnittliche jährliche Performance des SSP auf 13,9%, womit die mittlere Benchmark-Performance von 10,5% deutlich übertroffen wurde. Seit 2012 hat diese Strategie eine kumulierte Gesamtperformance von 211% erreicht, der Index eine von 138%. In den SSP-Zahlen sind Transaktionskosten abgezogen. Dagegen sind im Vergleichsindex keine Kosten angefallen.

Gemessen an den Kurs / Gewinn-Verhältnissen der letztbekannten Gewinne für zwölf Monate sind alle Märkte seit Jahresbeginn teurer geworden:

Aktien Europa

Das ebenfalls auf den Value-Stil konzentrierte, europäische Direktanlage-Portfolio „European Stock Portfolio“ (ESP) liegt im bisherigen Jahresverlauf bei -12,2% und konnte sich damit im dritten Quartal nochmals leicht erholen. Der breite Dow Jones Stoxx 600 Index bringt es im selben Zeitraum auf -11,6% (Kursveränderungen plus Ausschüttungen). Der auf den Value-Stil fokussierte Dow Jones Stoxx 600 Value Index weist per Ende September ein Minus von 23,5% aus.

Langfristig weist auch das ESP gegenüber dem allgemeinen Index eine deutliche Outperformance auf. Seit 1993 hat es im Durchschnitt pro Jahr 7,8% gebracht, verglichen mit 6,5% für die Benchmark. In den Zahlen für das ESP sind Transaktionskosten und Quellensteuern abgezogen, wogegen der Referenzindex natürlich ohne Kosten kalkuliert wird. Kumuliert beläuft sich die Performance des ESP seit 1993 auf rund 772%, die der Benchmark auf rund 504%.

Aktien USA

Die Gewichtung der amerikanischen Aktien hat sich im dritten Quartal nicht verändert und ist damit neutral geblieben. Der Höhenflug, welcher schwergewichtig von den Technologie-Aktien getragen wurde, ging mehr oder weniger ungebremst weiter und machte den Index der US-Aktien (MSCI +9,5%) zu einem der besten im letzten Dreimonatszeitraum.

Der von uns eingesetzte Performa US-Equities Fund war sogar noch flotter unterwegs und knackte die 10%-Marke für das vergangenen Quartal. Im bisherigen Jahresverlauf hat dieser Fonds mit seinem Plus von 24,3% den Referenzindex klar hinter sich gelassen. Aufgerückt ist auch der BB Adamant Medtech und Services Fund, wogegen der im Mai gekaufte MSCI World Energy ETF die Erwartungen bisher noch nicht erfüllt hat.

Aktien Asien (ohne Japan)

In den Schwellenländern, allen voran in Asien, verlief die Börsenentwicklung noch dynamischer. Der MSCI Index Asia ex Japan gewann im dritten Quartal 10,7% und notiert im bisherigen Jahresverlauf nun bei +5,4%. Wir schätzten, dass sich die Schwellländer im Fernen Osten auch in Zukunft besser als in anderen Weltregionen schlagen werden und dass die Covid-19-Pandemie die Spreu noch stärker vom Weizen trennen wird. Aus diesem Grund spiegeln wir dieses Szenario auch in den Anlagen stärker. Wir haben daher den SwissRock Emerging Markets Equity Fund, welcher global investiert ist, abgestossen.

Mit dem Erlös haben wir einerseits das Engagement im Aberdeen Asia Pacific Fund erhöht. Gleichzeitig haben wir überall dort, wo das noch nicht der Fall war, auf die die institutionelle Tranche dieses Fonds umgestellt, da diese für die Anleger tiefere Kosten aufweist. Neu dazugekommen ist ein Investment im Barings ASEAN Frontiers Fund. Dieses Vehikel investiert – nomen est omen – in Länder, welche dem südostasiatischen Staatenbund ASEAN angehören.

Gegenwärtig liegen mehr als drei Viertel der angelegten Mittel in Unternehmen in Singapur, Thailand und Indonesien. Es folgen Unternehmensanteile in Malaysia, Vietnam und den Philippinen. Insgesamt umfasst der Verband südostasiatischer Staaten zehn Länder mit über 600 Millionen Einwohnern und einer Fläche von knapp 4,5 Millionen Quadrat-Kilometern. Neben den oben bereits erwähnten Nationen sind auch Brunei, Kambodscha, Laos und Myanmar ASEAN-Mitglieder.

Kurs / Buchwert und Dividendenrendite wichtiger Aktienmärkte:

Aktien Japan

Die Aktien in Japan sahen zwar ebenfalls eine Fortsetzung der Erholung im jüngsten Dreimonatszeitraum. Allerdings hat das Niveau der gesamten Börsenbewertung den Stand von Ende 2019 noch nicht wieder erreicht. Die Positionen sind unverändert und damit leicht übergewichtet geblieben.

Alternative Anlagen

Ebenfalls grün leuchtet die Zahl für die Quartals-Veränderung bei den alternativen Anlagen. Zwar haben die Alternativen keine dicken Stricke zerrissen, sie wurden durch den Crash im März aber auch viel weniger abgestraft als anderen Anlageformen. Wir haben hier keine Veränderungen vorgenommen und die untergewichtete Position beibehalten.

Edelmetalle

Gold liess sich auch in diesem Berichtszeitraum nicht lumpen, im Gegenteil: Es hat seinen Performance-Vorsprung gegenüber anderen Anlageklassen ausgebaut und kostete Ende September rund einen Viertel mehr als Ende 2019. Anfang August erklomm das Edelmetall mit über 2‘060 US-Dollar pro Unze ein Allzeithöchst, bevor es jüngst wieder etwas nach unten korrigiert hat. Wir haben die Positionen unverändert gehalten, was einer Übergewichtung entspricht.

Unsere Asset Allokation zusammengefasst:

Seit Jahresbeginn haben sich ausgewählte Devisen-Kurse wie folgt entwickelt:

Eigentlich wäre jetzt Oktober-Fest-Saison, und nicht nur in Deutschland würde in vielen Festwirtschaften ein zünftiges „O‘zopft is!“ („Es ist angezapft!“) durch die Zelte erschallen. Covid-19 verunmöglicht natürlich auch das, zumindest im grossen Stil. Das hindert die Freunde bayrischer Tradition freilich nicht daran, sich dennoch mit dem Thema zu befassen.

Auf unkonventionelle Art hat das auch der Liechtensteiner Vermögensverwalter Incrementum gemacht, in dem er gestützt auf Reuters- und Statista-Daten die Entwicklung des Preises einer Mass Bier (die am Münchner Oktoberfest gängige Ausschankeinheit, entsprechend einem Liter) mit der Entwicklung des Goldpreises verglichen hat.

Demnach schwankte die Anzahl Mass, welche man auf der „Wiesn“ (bayrisch für das Festgelände in München) für eine Unze Gold hätte kaufen können, von 1950 bis 2020 (heuer wurde mangels Fest der Vorjahrespreis angenommen) zwischen 48 im Jahr 1971 und 227 im Jahr 1980. Der Durchschnitt lag bei 89 Mass. In diesem Herbst hätte der durstige Festbesucher für seine Gold-Unze 136 Liter des Gerstensafts ordern können.

Ohne in diese Statistik nun allzu viel hinein interpretieren zu wollen, könnte man doch sagen, dass sich Gold als Absicherung gegen steigende Bierpreise als ausgezeichnetes Investment erwiesen hat. Dies umso mehr, als dass der Preis einer Wiesn-Mass – zumindest seit 1991 – deutlich stärker gestiegen ist, als es der allgemeine Konsumentenpreis-Index für deutsches Bier hätte erwarten lassen.

Schlusswort

Wir wünschen Ihnen einen schönen Herbst bei guter Gesundheit und danken für das in uns gesetzte Vertrauen.

Alfred Ernst, Direktor, Kundenbetreuer

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