Fast zeitgleich richtete sich der Blick der Investoren nach Deutschland, wo die politischen Ereignisse ebenfalls für grosse Aufmerksamkeit sorgten. Nach einer Regierungskrise, ausgelöst durch den Bruch der Ampelkoalition, fanden im Februar Neuwahlen statt, die in einer Einigung zwischen CDU und SPD auf ein historisch grosses Investitions- und Schuldenpaket mündeten. Der designierte Bundeskanzler Friedrich Merz verkündete unter dem Motto „Whatever it takes“ ein milliardenschweres «Sondervermögen» zur Stärkung von Infrastruktur und Verteidigung, was die Staatsverschuldung Deutschlands in die Höhe treiben wird. Dabei kann man sich etwas provokant fragen: Können Schulden nun einfach als Sondervermögen bezeichnet werden? An den europäischen Börsen reagierten die Anleger zunächst mit Optimismus und das Geschäftsklima erfuhr einen deutlichen Anstieg. Doch Experten und Anleger werden sich bald mit der Frage konfrontiert sehen, ob diese massiven Investitionen einen nachhaltigen Wachstumsimpuls erzeugen können. Für einen nachhaltigen Effekt müssten parallel dazu Reformen eingeführt werden.

Vor diesem Hintergrund starteten die globalen Finanzmärkte ins Jahr 2025, geprägt von einer Mischung aus verhaltenem Optimismus hinsichtlich des globalen Wachstums und zunehmenden wirtschaftspolitischen Risiken. Positiv hervorzuheben ist die leichte Entspannung im Ukraine-Konflikt. Nach einer Phase der Funkstille zwischen den USA und Russland während der Biden-Ära hat mit dem Amtsantritt von Donald Trump nun wieder ein Dialog zwischen den beiden Grossmächten eingesetzt.

Das erste Quartal 2025 war von einer insgesamt sehr uneinheitlichen Entwicklung geprägt. Während sich einige Märkte erfreulich robust zeigten, machten politische Unsicherheiten und makroökonomische Herausforderungen deutlich, dass die Kapitalmärkte weiterhin fragil sind. Insbesondere die Entwicklungen in den USA beeinflussten das globale Marktgeschehen deutlich. Gleichzeitig zeigten sich in Europa erste Zeichen der Erholung, gestützt durch erwartete und erfolgte Zinssenkungen der Europäischen Zentralbank. Getrieben durch das angekündigte milliardenschwere Infrastruktur- und Verteidigungsprogramm in Deutschland, das erhebliches Investitionspotenzial für Unternehmen verspricht, gewinnen die europäischen Märkte stark an Dynamik. Die europäischen Börsen profitierten somit von steigenden Erwartungen an ein verbessertes Konjunkturumfeld sowie von der Aussicht auf expansive fiskalische Impulse, die sich über die Grenzen Deutschlands hinaus positiv auswirkten.

Insgesamt dominiert das Thema Inflation weiterhin die Diskussionen der Marktteilnehmer, nicht zuletzt im Zusammenhang mit der drohenden Zollpolitik der USA. Der jüngste Anstieg der Renditen europäischer Staatsanleihen könnte auch auf ein höher erwartetes Emissionsvolumen zurückzuführen sein: Das stark gestiegene Angebot an neuen Anleihen erfordert attraktivere Konditionen, um ausreichend Nachfrage zu generieren. So stiegen die Renditen zehnjähriger deutscher Staatsanleihen bis auf 2.9%, angetrieben durch die angekündigten Sonderschulden der Bundesregierung unter dem angehenden Kanzler Friedrich Merz.

Aktien

Das Sentiment in den USA wurde durch Unsicherheiten, rückläufigen Konsum sowie steigende Arbeitslosenzahlen belastet. Während Aktien von Grosskonzernen weiterhin besser abschnitten als Nebenwerte, übertrafen Value-Aktien erstmals seit langem die Growth-Titel. Insgesamt schloss der amerikanische Aktienmarkt das Quartal mit einem klaren negativen Vorzeichen (S&P 500 -4.3%) ab.

Demgegenüber entwickelte sich Europa überraschend robust. Der Stoxx Europe 600 gewann rund 5.8%, getragen durch den deutschen DAX (+11.3%) (beides in EUR). Dieser profitierte insbesondere von der starken Entwicklung von Rheinmetall (+140.6%) sowie Infrastruktur-Unternehmen und Banken (wie bspw. Siemens und Heidelberg Materials beziehungsweise Commerzbank und die Deutsche Bank). Politische Bedenken und eine erhöhte Volatilität verhinderten jedoch eine nachhaltigere positive Stimmung. Technisch bleibt der europäische Markt weiterhin im Aufwärtstrend, wenngleich eine gewisse Abkühlung prognostiziert wird.

In der Schweiz konnte der SPI im ersten Quartal um 8.6% zulegen. Besonders die Large Caps präsentierten sich stark mit einer Performance von 10.0% (SPI21), wobei Nestlé (+19.3%), Novartis (+10.3%), Richemont (+11.4%) und Roche (+13.7%) die klaren Treiber waren. Fundamental betrachtet bleibt der Schweizer Aktienmarkt neutral bewertet, jedoch technisch solide unterstützt.

Die Schwellenländer erlebten einen positiven Jahresauftakt (+2.9% in USD), wobei Latein Amerika (+12.7% in USD) und Hongkong (+16.1% in HKD) herausragten. Die chinesische Politik hatte verschiedene Massnahmen definiert, welche die Konjunktur stimulieren sollen. Ob diese Schritte jedoch langfristig wirksam und nachhaltig sind, bleibt derzeit schwer einzuschätzen. Trotz des positiven Starts bleiben die Entwicklungsmärkte kurzfristig schwankungsanfällig, wobei die jüngste USD-Schwäche teilweise unterstützend wirkte.

Alternative Anlagen

Alternative Anlageklassen zeigten unterschiedliche Entwicklungen. Edelmetalle, insbesondere Gold als Safe-Haven Anlageklasse sowie Silber, setzten ihre positive Entwicklung fort (Gold +19.0%, Silber +17.9%). Dagegen standen Kryptowährungen (-31.7%) stark unter Druck. Cat Bonds litten unter nachträglichen Bewertungskorrekturen infolge der Brände in Los Angeles, wobei der von uns eingesetzte AXA Cat Bond Fund eine positive Ausnahme darstellte.

Die jüngsten Industrie-PMI-Daten zeigen erste Aufhellungstendenzen, denn der globale Wert liegt seit Januar wieder über der Wachstumsgrenze von 50 Punkten.

Das Umfeld für Anleger bleibt jedoch herausfordernd und schwer berechenbar. Die politischen Entscheidungen von Präsident Trump können auch zukünftig für Volatilität an den Kapitalmärkten sorgen. Inflationsdruck und Zinsunsicherheiten werden die Märkte weiterhin beschäftigen. Die von Trump am von ihm bezeichneten Liberation Day (2. April 2025) verkündeten zweistelligen Importzölle erhöhen die Wahrscheinlichkeit einer Stagflation in den Vereinigten Staaten deutlich. Wir beobachten diese Entwicklung genau und sollten sich die Prognosewerte einer rezessiven Phase in den USA weiter erhöhen, werden wir kurzfristig das Risiko reduzieren und unser Übergewicht in Aktien abbauen. Das aktuelle Umfeld ist insbesondere für hochbewertete Wachstumsaktien nachteilig, weshalb wir dieses Segment am meisten hinterfragen.

Aus unserer Sicht bietet das aktuelle Umfeld jedoch auch Chancen. Insbesondere alternative Anlageklassen können den Balance-Akt zwischen robusten und opportunistischen Portfolios ermöglichen. Unsere aktuelle Untergewichtung der USA im Vergleich zum MSCI World Index sehen wir mit dem europäischen Aufschwung positiv entgegen.

Enwicklung der Aktienmärkte seit Anfang Jahr: 

Im internationalen Vergleich präsentierte sich die Schweiz besonders stark, gefolgt von Europa, das von fiskalpolitischen Impulsen profitierte. Während Asien ex Japan moderat zulegte, tendierte Japan klar negativ. Die US-Aktien gerieten deutlich unter Druck. Der MSCI USA verzeichnete eim Quartalsverlauf spürbare Verluste, was die Zurückhaltung der Anleger angesichts der wirtschaftspolitischen Unsicherheit unter Präsident Trump widerspiegelt. Auch der MSCI Welt Index beendete das Quartal im negativen Bereich – Ausdruck der weiterhin bestehenden globalen Divergenzen.

Seit Jahresbeginn haben sich die Renditen zehnjähriger Staatsobligationen fast überall gesteigert:

Die Renditen zehnjähriger Staatsanleihen haben sich im ersten Quartal unterschiedlich entwickelt. In der Schweiz, Deutschland und Japan kam es zu spürbaren Zunahmen. Auch in Grossbritannien war ein leichter Anstieg zu beobachten. Einzig in den USA gingen die Renditen zurück – nachdem sie im Schlussquartal 2024 noch spürbar gestiegen waren, setzte nun eine Gegenbewegung ein.

Seit Anfang Jahr haben sich ausgewählte Devisen-Kurse wie folgt entwickelt:

Der US-Dollar verlor im ersten Quartal deutlich an Wert und gab damit grösstenteils die Gewinne aus dem vierten Quartal 2024 wieder ab. Im Gegenzug konnte der Euro und das britische Pfund gegenüber dem CHF leicht zulegen.

Durchschnittliche Wachstums- und Inflationsprognosen der von „Bloomberg Composite Contributor Forecast“ befragten Ökonomen:

Die Weltwirtschaft zeigt sich zum Jahresbeginn heterogen. Während für die USA und die EU ein moderates Wachstum erwartet wird, dürfte Deutschland zunächst schwächer wachsen, ehe 2026 eine Belebung folgt. China verfehlt das offizielle Wachstumsziel leicht, bleibt jedoch global relevant.

Die Kerninflation bleibt in den USA und Europa vergleichsweise hoch, während die Schweiz weiterhin von tiefen Inflationsraten profitiert.

Aktien übergewichtet und Immobilien hinzugefügt

In unserer letzten Anlagekomitee-Sitzung haben wir die folgende Asset Allokation eines ausgewogenen Schweizer-Franken-Portfolios mittlerer Risikostufe, ohne kundenseitige Einschränkungen, beschlossen. Mandate in anderen Referenzwährungen weisen teilweise abweichende Veränderungen und Gewichtungen auf. Diese können bei Ihrem Kundenberater gerne nachgefragt werden.

Unsere taktische Asset Allokation hat sich seit dem letzten Quartal nur marginal geändert. Bei den Aktien bleiben wir gegenüber der strategischen Allokation leicht übergewichtet. Zusätzlich haben wir die alternativen Anlagen um den UBS «Sima» Property Fund ergänzt, welcher in Schweizer Wohn- und Geschäftsliegenschaften investiert, und sind in dieser Anlageklasse nun ebenfalls leicht übergewichtet. In der Folge ergibt sich aktuell eine moderate Untergewichtung im Geldmarkt und im Obligationenbereich.

Unsere Asset Allokation zusammengefasst:

Taktisches Asset Allokation nach Anlageklassen:

Aktuelle Positionierung nach Währungen:

Wir bedanken uns bei Ihnen für das uns entgegengebrachte Vertrauen und stehen bei Fragen
oder Bemerkungen zu unserem Anlagebericht oder zu jeglichen weiteren Finanzthemen gerne
zu Ihrer Verfügung.

Sebastian Schredt
Mitglied Geschäftsleitung, Partner und Kundenbetreuer
sebastian.schredt@salmann.com

Markus Gartmann
Direktor und Kundenbetreuer
markus.gartmann@salmann.com

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